Antoine Houssin

BNP Paribas announced a protocol to buy AXA IM on 08/01/2024 for €5.1bn, with investments planned for 2025 and 2026. The objective of the study (3 pages) is to value BNP Paribas just after the announcement of the acquisition and to compare the valuation obtained with the market value at 08/02/2024 and the market one at 09/23/2026. We analyse in details the valuation of this acquisition. The €5.1bn buyback of AXA IM resulted in regulatory capital consumption of 35bps. Given that particularly large investments had been planned for this operation, we chose the FCFE (Free Cash-Flow to Equity) as a model.

BNP Paribas a annoncé un protocole de rachat d’AXA IM le 01/08/2024 pour 5,1 Md€, avec les investissements prévus en 2025 et 2026. L’objectif de l’étude (3 pages) est de valoriser BNP Paribas juste après l’annonce de l’opération et de comparer la valorisation obtenue avec la valorisation du marché au 02/08/2024 et celle au 23/09/2026. Nous analysons en détail la valorisation de cette opération. Le rachat de AXA IM pour 5,1 Md€ a engendré une consommation de FP de 35 pb. Etant donné que des investissements particulièrement importants avaient été prévus pour cette opération, nous avons retenu comme modèle le FCFE (Free Cash-Flow to Equity).

” What will be the impact of interest rates on European banks profit margins? “

The exposure of European banks to interest rates – we devote 14 pages to this in this analysis – is presented in a context of relative interest rates stability compared to the subprime crisis and the recent period during which the ECB adopted a very reactive monetary policy. However, current levels should not obscure the fact that banks are crediting their balance sheets with very different rates and that their results remain very sensitive to changes in interest rates, both short term and long term. We analyzed mortgage loans, which account for almost half of European banks’ loans. An interest margin analysis model with different interest rate scenarios was necessary to have a realistic view of their interest margins by 2028 or 2030. Last, but not least, we have taken into account operating expenses and the cost of risk to assess whether interest margins will be sufficient for banks to be profitable.

“Quel va être l’impact des taux d’intérêt sur les marges des banques européennes ?”

L’exposition des banques européennes aux taux d’intérêt – nous y consacrons 14 pages dans cette étude – se présente dans un contexte de relative stabilité des taux d’intérêt par rapport à la crise des subprime et la période récente durant laquelle la BCE a adopté une politique monétaire très réactive. Cependant, les niveaux actuels ne doivent pas faire oublier que les banques portent à leur bilan des prêts à des taux très différents et que leurs résultats demeurent très sensibles à l’évolution des taux d’intérêt, CT et LT. Nous avons analysé les prêts à l’habitat, qui représentent près de la moitié des créances des banques européennes. Un modèle d’analyse des marges d’intérêt avec différents scénarios de taux d’intérêt s’est avéré nécessaire pour avoir une opinion réaliste des marges d’intérêt à l’horizon 2028 ou 2030. Enfin et surtout, nous avons tenu compte des frais d’exploitation et du coût du risque afin de juger si les marges d’intérêt seront suffisantes pour que les banques européennes soient profitables.

“Banking consolidation and ETF growth: a positive dynamic for the European banking sector?” (8-page study) raises the question of the impact of ETF growth on the banking stock market in the event of a consolidation of European banks, a movement that we anticipate. We first analyse the impact that the structure of an ETF has on the performance of a security in the context of a consolidation. Secondly, this study reports on the various mergers that took place in H1-2025, particularly in Italy, which saw a large number of takeovers or attempted takeovers. In this respect, we analyse the evolution of the share price of Banco BPM, which Unicredit tried to buy. Finally, we deliver our conclusions on this possible positive dynamic at work, taking into account the size of the banks.

« Consolidation des banques et croissance des ETF : une dynamique positive pour le secteur bancaire européen ? » (étude de 8 pages) pose la question de l’impact de la croissance des ETF sur le marché des valeurs bancaires dans le cas d’une consolidation des banques européennes, un mouvement que nous anticipons. Nous analysons dans un premier temps l’impact que présente la structure d’un ETF sur l’évolution d’un titre dans le contexte d’une consolidation. Ensuite, cette étude fait état des différents rapprochements qui ont eu lieu au S1-2025, notamment en Italie qui a connu un grand nombre d’opérations de rachats ou de tentative de rachats. A cet égard, nous analysons l’évolution du cours de bourse de Banco BPM, que Unicredit a tenté de racheter. Enfin, nous livrons nos conclusions sur cette possible dynamique positive à l’oeuvre, en tenant compte de la taille des banques.